【湖州市银河证券】广发海外策略:港股下修压力可控 目前无需过度悲观


发布时间:2021-03-05 11:21:30 阅读量:792 作者:敬轩

本周(4湖州市银河证券.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元,南下资金净流入19.3亿元,港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。

● 港股策略周论:分行业财报:19年回顾及20年展望

未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响,我们结合港股2019年报,与市场2020年预期,剖析港股基本面相关话题。

、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后,香港本地股与中资股显著分化:

香港本地经济陷入“技术性衰退”,香港本地股净利润增速、ROE大幅回落;另一方面,19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”,中资股盈利企稳,ROE小幅改善,其中中资民营股表现亮眼。

行业层面,基于港股19年财报数据,我们总结出以下特征:(1)上游行业19年业绩负增长,但较H1边际好转;(2)大消费板块内部分化,必需消费优于可选消费,医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块内,仅非银金融子行业较为亮眼;(4)科技行业高景气度特征显著;

往前看,20年港股业绩负增长难以避免,但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强:(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受疫情影响较小,2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强,20年业绩还将受益于低基数。

投资策略:进入基本面考验期,但港股下修压力可控。港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景,目前无需过度悲观。行业配置关注低估值(银行、地产)、低波动(必需消费)、稀缺性(物业服务、软件互联网、医药)三条主线。

●市场概览与情绪跟踪

本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%,板块方面,恒生一级行业全部上涨,非必需消费业领涨,电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。

●宏观流动性与估值跟踪

本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值,10年期美债利率回升至0.73%,中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍,位于历史均值-1标准差附近。

● 一致预期EPS跟踪

本周(4.6-4.10)彭博对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。

美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。

一、港股周论:分行业财报:19年回顾及20年展望

本周全球普涨,港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨4湖州市银河证券.58%、3.37%。板块方面,恒生一级行业全部上涨,非必需消费业领涨,电讯业涨幅相对较小。

站在当前时间点上,市场对20年港股基本面承压已有共识,但就下行幅度仍存在分歧。再考虑到恒生指数自3月19日盘中出现近期低点以来,在不到1个月的时间内已反弹近15%,估值已在一定程度上得到修复。因此未来基本面的下行幅度,或对大盘走势产生较大影响。

我们在上期策论中,对港股的基本面和估值进行了综合评估,本期策论我们将着重分析基本面,从2019年财报、当前市场对2020年业绩预期等方面入手,对以下话题进行剖析:港股上市公司2019年财报表现如何,哪些行业景气度出现改善?在计入疫情影响后,2020年哪些行业基本面表现或存在相对优势?

1.1 港股2019年报:中资股基本面企稳,本地股盈利失速

整体来看,港股19年年报交出了一份还算满意的“答卷”。主要指数中,恒生指数、国企指数、恒生综指19年年报营业收入分别同比增长5.5%、7.0%、7.6%,与19年中报、18年年报基本持平;三大指数19年报归母净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%,从18年报、19年中报增速趋势看,恒生指数净利润增速持续下行,而国企指数、恒生综指盈利增速连续反弹。

恒生指数包括较多香港本地股,本地股盈利失速拖累恒指整体表现。以香港35指数代表本地龙头企业,在本地股不受因人民币贬值带来的汇兑损失的背景下,19年香港35指数净利润增速仍大幅下跌28.0%。

从趋势变化上看,香港35指数盈利增速大幅低于17年(+43.5%)、18年(+8.5%)水平。而盈利失速的背后,主要原因包括自身经济增长动能趋弱,也来自社会事件的持续负面影响。

中资股基本面与香港本地股显著分化,年报盈利增长企稳。中资股基本面与国内经济增长的关联较为紧密。19Q3-Q4,中国内地经济增长出现企稳,工业企业利润增速下行斜率放缓,同时PPI在19年10月触底。国内经济“弱复苏”在财报中得到体现,19年年报全部中资股净利润同比增长8.0%。

细分中资股类型,19年年报中资民营股盈利增速反弹幅度最大。中资民营股净利润增速在17年底达到高点,随后受紧信用、中美贸易摩擦等因素拖累,盈利出现大幅下行。19年下半年以来,随着融资条件边际改善,民企盈利状况出现改善,19年年报中资民营股净利润同比增长3.3%,较19H1同比增速-3.9%明显改善。

香港本地股与中资股的分化同样体现在盈利能力层面,本地股ROE显著下降。恒生指数2019年ROE-TTM 11.0%,较19H1与18年全年ROE-TTM小幅下滑,其中主要拖累来自香港本地股。而由中资股构成的国企指数与红筹指数ROE均较前值小幅上行。

同时包括中资股与香港本地股,并且覆盖成份更广的恒生综指非金融板块19年ROE-TTM为10.3%,与19H1前值持平。对其ROE进行拆解,杜邦三因素中,资产周转率改善、权益乘数小幅提升,支撑ROE上涨,但同时销售净利润率小幅下行。

1.2 19年行业回顾:必需消费、信息技术基本面高景气

行业层面,港股多数行业19年盈利增速改善,11个GICS一级行业中,7个行业19年净利润增速好于19H1,其中必需消费、信息技术行业基本面最为优异。具体来看:(1)上游行业19年全年业绩负增长,但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化,必需消费优于可选消费,医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值,仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;

19年全年上游行业盈利负增长,但较19H1边际改善。能源、材料行业19年净利润分别同比下降2%、16%,但业绩负增长幅度较19H1边际改善。上游行业业绩边际好转与19年下半年国际油价保持韧性,国内经济下行斜率放缓,PPI触底反弹有一定联系;

大消费板块内部分化,必需消费优于可选消费,医疗保健行业基本面数据最弱。必需消费行业19年业绩“韧性”最强,子行业盈利增速较前值均出现改善;可选消费行业内部分化,耐用消费品与服装表现出色,汽车、消费者服务业绩承压;医疗保健业基本面下行压力最大,行业19年净利润增速不及19H1与18年;

金融地产板块子行业中,仅非银金融表现亮眼。非银金融行业19年盈利增速较19H1、18年改善;银行、保险行业19年盈利增速较19H1下行,但好于18年;港股地产行业19年净利润同比下降12%,业绩负增长幅度加大;

科技行业景气度最高湖州市银河证券。港股信息技术行业19年营收同比增长8%,净利润同比增速达15%,子行业中,硬件设备、软件服务、半导体行业19年盈利增长均出现持续改善。

结合实际业绩与市场预期,上述结论得到进一步验证:必需消费、信息技术行业19年基本面表现最为优异,医疗保健行业19年基本面数据最弱。

选取已公布19年业绩,同时具有盈利预测数据的恒生综指成份为样本,对实际业绩与市场预期进行比较。391家公司中,169家公司2019年实际EPS高于市场一致预期,占比43%。分行业看,必需消费、信息技术行业公司业绩超预期占比最高,而近八成医疗保健行业公司业绩低于市场一致预期。

值得注意的是,尽管地产行业19年净利润负增长,且增速较19H1,18年全年进一步恶化,但行业内公司业绩超市场预期的比例较高,达到55%。

1.3 20年行业前瞻:科技股保持韧性,医药板块业绩或反转

今年以来,新冠肺炎疫情打破去年Q4国内经济“弱复苏”的节奏。从市场预期看,年初以来市场对2020年港股盈利一致预期持续下修,预计2020年港股业绩负增长难以避免。但与此同时,部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强,或存在结构性机会:

2020年港股信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续。目前市场预期年内信息技术板块子行业盈利均实现正增长,其中半导体20E净利润+11.3%,软件服务20E净利润+10.2%,技术硬件与设备20E净利润+5.6%;必需消费子行业中,食品与主要用品零售20E净利润+5.9%,家庭与个人用品20E净利润+5.0%,食品饮料烟草20E净利润+1.9%;

医疗保健行业基本面或迎来反转。医疗保健行业基本面受疫情影响较小,部分子行业还受益于疫情带来的需求提升。目前市场预期制药行业20E净利润+34.9%,医疗设备行业20E净利润+10.8%。医疗板块的基本面韧性也在股价中得到体现,年初以来12个恒生一级行业中,截至4月10日,仅恒生医疗保健行业取得正收益;

预计后周期的公用事业、电信服务业绩高增长。以上行业防御属性较强,此外,19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。

1.4 投资策略:进入基本面考验期,但港股下修压力可控

未来基本面的实际下行幅度或对港股走势产生较大影响,我们结合港股2019年年报,与市场2020年预期,对港股基本面相关话题进行剖析。

恒生指数、国企指数、恒生综指2019年净利润同比增速分别为-0.1%、8.3%、6.5%。恒生指数基本面表现弱于国企指数的背后,香港本地股与中资股显著分化:

香港本地经济陷入“技术性衰退”,代表本地龙头企业的香港35指数2019年净利润增速大幅下跌28.0%,ROE显著回落;另一方面,19Q3-Q4中国内地经济出现“弱复苏”,19年报中资股盈利同比增长8.0%,ROE小幅改善。细分中资股类型,中资民营股盈利增速反弹幅度高于全部中资股。

行业层面,我们基于港股19年财报数据,总结出以下特征:(1)上游行业19年全年业绩负增长,但较上半年边际好转;(2)大消费板块内部分化,必需消费优于可选消费,医疗保健财报数据较弱;(3)金融地产板块19年盈利增速低于前值,仅非银金融较为亮眼;(4)科技板块高景气度特征显著;

往前看,20年港股业绩负增长难以避免,但部分“盈利低波动”行业基本面韧性较强:(1)预计2020年信息技术、必需消费行业基本面高景气度延续;(2)医疗保健行业基本面受疫情影响较小,部分子行业还受益于疫情带来的需求提升,2020年行业基本面或迎来反转;(3)后周期的公用事业、电信服务防御属性较强,此外,19年低基数或对20年行业盈利正增长形成支撑。

投资策略:进入基本面考验期,但港股下修压力可控。尽管海外冲击尚在“左侧”,但港股极低的估值已隐含了海外“危机模式”和基本面下行的悲观情景,经历暴跌之后伴随利多因素的“积少成多”,已无必要过度悲观,建议在2季度逐渐增加港股持仓,等待价值向上“均值回归”。

行业配置继续关注“低估值、低波动、稀缺性”三条主线:(1)对于长期资金而言,港股高股息是一个极佳的配置方向(银行、地产);(2)考虑到疫情对基本面的拖累开始体现,疫情“低敏感”的必需消费“抱团”效应有望继续;(3)持有港股的优质“稀缺资产”是长期不变的主题,尤其是与内地经济相关的优质稀缺中资股,集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。

市场概览与情绪跟踪:本周(4.6-4.10)恒生指数上涨4.58%,板块方面,恒生一级行业全部上涨,非必需消费业领涨,电讯业涨幅相对较小。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。

宏观流动性与估值跟踪:本周(4.6-4.10)人民币兑美元小幅升值,10年期美债利率回升至0.73%,中美利差收窄至179BP。WTI原油价格22.8美元/桶。恒生指数PE 9.15倍,位于历史均值-1标准差附近。

一致预期EPS跟踪:本周(4.6-4.10)彭博对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速下调。

南下北上资金跟踪:本周(4.6-4.10)北上资金净流入92.2亿元,南下资金净流入19.3亿元,港股成交额中南下资金参与占比小幅上升。

二、一周港股市场流动性、盈利预期与估值

2.1 市场概览与情绪跟踪

2.2 宏观流动性与估值跟踪

2.4 南下北上资金跟踪

美元指数、美债收益率大幅上行的风险

国内信用政策持续收紧的风险

经济和上市公司盈利不达预期的风险

中美贸易格局继续恶化的风险

港股 基本面 香港

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网友评论:

来自潞城的网友说:评论时间:2021-03-05

生活中,总是有人要误解你,误解你的话、你的所做行为。很多事我们确实无法改变、不能左右,所以,那就,好好做自己吧。回复


来自萍乡的网友说:评论时间:2021-03-05

带一卷书,走十里路,选一个清净地,看天,听鸟,倦了时,和身在草绵绵处寻梦去。回复


来自黄骅的网友说:评论时间:2021-03-05

每个人就像是一个纸杯,知识涵养像杯里的水。别人不会看到你杯子里的水,别人看到的只是溢出的那一点点。当你内涵溢出的时候,自然会被发现。回复


来自敦煌的网友说:评论时间:2021-03-05

爱我的人,会爱上我的缺点;不爱我的人,无法理解我的美。回复


来自应城的网友说:评论时间:2021-03-05

聪明人嘲笑幸福是一个梦,傻瓜到梦中去找幸福,两者都不承认现实中有幸福。看来,一个人要获得实在的幸福,就必须既不太聪明,也不太傻。人们把这种介于聪明和傻之间的状态叫作生活的智慧。回复


来自钟祥的网友说:评论时间:2021-03-04

你瘦,美,有钱,脑子也好,有独立的人格和照顾自己的能力。你不会败给这个社会,所以也请一定不要败给自我否定。回复


来自景德镇的网友说:评论时间:2021-03-04

其实并不是所有人都有那么好的脾气,如果你恰巧碰到了那个愿意迁就你的人,请记得别磨光了他的感情。回复


来自铜陵的网友说:评论时间:2021-03-04

孤独是人的宿命,它基于这样一个事实:我们每个人都是这世界上一个旋生旋灭的偶然存在,从无中来,又要回到无中去,没有任何人任何事情能够改变我们的这个命运。回复


来自毕节的网友说:评论时间:2021-03-03

人生最可悲的就是;失去了东西才懂得难以忘怀留恋。回复


来自樟树的网友说:评论时间:2021-03-03

暗恋最伟大的行为,是成全。你不爱我,但是我成全你。真正的暗恋,是一生的事业,不因他远离你而放弃。没有这种情操,不要轻言暗恋。回复


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